2024年11月7日，汽车零部件供应商泰鸿万立，生效通过上交所上市会议，距离敲锣又近了一步。

阐发上会稿，公司拟召募至少11.5亿元（按募投名目总需求金额计），其中3.14亿元用于补充流动资金。

的确，诚然背靠祯温情长城两棵大树，但泰鸿万立永远以来财务压力还是弘远。汽车零部件供应商这门交易，真的很苦。

01

背靠祯祥、长城，言语权很低

泰鸿万立以“结构件”起家，2009年开动给祯祥供货，随后产物线拓展至“功能件”，客户群体也增多了长城、上汽、特斯拉等等。

提及来，泰鸿万立不错说是“因祯祥而生”。

公司的第一个客户即是祯祥，在2009年供货给祯祥后，祯祥旗下的采购公司在次年还入股占了9.5%的股权（其后泰鸿万立冉冉搭上其他甲方，祯祥系在2014年也将股权转让出去了）。

搭上祯祥的基础，是实控东说念主应正才在1997年就成就的泰发机电，其业务中就有摩托车和电动车零部件。

给主机厂作念零部件供应，是件发愤的差使，尤其是低附加值的基础工业品，基本上是甲方赏饭吃的行当，供应商们基本皆深度绑定大厂，行业遍及患有“大客户依赖症”，言语权很低。

泰鸿万立也不例外，2021年至2024年上半年，前五大客户占其营收比重为97.01%、95.37%、94.36和89.02%；

其中，祯温情长城是两大中枢客户，公司为祯祥旗下4个品牌共16款车型供货，给长城旗下5个品牌共12款车型提供配件，两家孝敬了公司超6成的营收。

“大客户依赖症”的一个“通病”是欠款问题：2021年至2023年，泰鸿万立应收款项分歧为4.55亿元、5.31亿元和4.98亿元，占其营收比重在30%以上（祯温情长城两家占超6成）——这意味着，永远而言要作念大交易就需要更多的“垫资”，畸形践诺供应商们的成本实力。

02

彭胀太猛，债务压力弘远

零部件供应商们看成大厂的配套，通常甲方在那处落地造车，吃订单的供应商们就得随着去隔壁营建工场；且由于汽车零部件是高度定制化的，制造商们的产能想象通常以中意既定客户需求为主（随着客户的产能作念相应配套）。

这种生态，导致零部件供应商们的成长性高度受限；因为产能天花板是阐发客户需求提前设定的；换句话说，业务要彭胀，功绩要增长就必须进行彭胀（基本上不存在通过产物迭代、加价来杀青增长）。

泰鸿万立是个确凿的案例。

2021年至2023年，公司营收分歧为10.11亿元、14.78亿元和15.44亿元，其中2022年录得46%的增长，即是产能彭胀带来的。

相通显耀的是，增量基本是来自于祯祥，过去来自祯祥系的收入为6.12亿元，同比增多2.94亿元，占过去总营收增长的63%。

功绩增长是功德，然则代价很千里重，因为势必要进行大皆的成本开支来提高产能。

为了提高分娩畛域，泰鸿万立背上了千里重的债务。

2021年至2024年上半年，泰鸿万立累计杀青扣非净利润4.29亿元，而同期成本开支计算7.82亿元。

由于本身成本积聚相对薄弱，往常造血才气跟不上，就只可向银行借债来杀青畛域彭胀，罢休2024年上半年，公司短期有息欠债为3.44亿元，永远借债为1.25亿元，而账面现款仅有1.69亿元。

靠近银行、整车厂这些金主和甲方，公司处于毛病地位，然则要彭胀照旧要有钱，只可向供应商们“乞助”：

2023年，公司有息欠债减少了1.19亿元，而欠供应商的钱大幅增多了2.1亿元（YoY+82%）；

然则供应商们也惦记泰鸿万立的偿债才气，是以新增的欠款中9成皆是用单子作念结算——畸形于2023年供应商们给泰鸿万立松开债务压力的同期还转折匡助其彭胀产能。

值得一提的是，公司皆这样缺钱了，实控东说念主比公司还缺钱。

2020年和2021年共分了6000万元，畸形于两年扣非净利润的58%，其中近一半插足了实控东说念主一家的口袋里；

不仅如斯，实控东说念主应正才在2022年将本身捏有的股权中10%转让给两位新鼓励套现2967万元（约合每股3.45元，对应过去PE约7倍）。

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后话

凯旋上市的话，不利加上置换（募投名目已投资金额）至少有5亿元现款，将大幅镌汰泰鸿万立的偿债压力。

不外，大厂配套这门交易，功绩天花板也容易测算：募投名目达产约孝敬10.36亿元的增量营收，加上现时大要去到25亿元阁下，10%的净利率（往高里算）对应年净利润在2.5亿元隔壁。

IPO对其至关迫切，订价也很要津，对此，咱们尚需严慎以待。