北京时辰 11 月 19 日好意思股盘前，$唯品会.US 发榜了 2024 年 3 季度财报，轮廓来看收入和策画利润双双约 10% 潦倒的下滑，功绩发扬无疑较差，但市集对此已充分预期，详备重心如下：

1、本季度唯品会 GMV 终了 401 亿，同比下滑 6%，比较上季度的 0 增前程一步走弱。由于公司已给出了偏弱的相接口风，比较市集预期的 406 亿，拼集 in-line。

价量 成分上，本季度唯品会的订单量同比下滑了 9%，较上季 7% 的跌幅扩大。季度活跃用户也同比减少了约 290 万东谈主，下滑约 7%。在三季度偏弱的消耗环境（衣饰消耗尤其差）和利弊的行业竞争下，体量更小的唯品会有不小的用户流失压力。

另外，往日几个季度部分对冲了用户和单量下滑的客单价，本季度同比走高幅度下降到了 4%。一方面客岁 3Q 时客单价基数已有抬升。另外价钱补贴，行业竞争，和高单价的冬衣等销售欠安王人可能是客单价进步幅度缩窄的原因。

2、由于衣饰等品类退货率有进一步走高的趋势，本季营收增速和 GMV 增速间的 gap 依旧存在。本季营收同比下降了 9.2%（vs. GMV 下滑 6%）。处于公司先前相接-5%~-10% 区间的底端，不外市集预期亦然约 9% 的下滑，已充分消化了疲软的营收发扬。针对 4 季度，公司相接的亦然-10%~-5% 的营收下降区间，和本季一样体现出显著的功绩压力。不外市集相通是对此已有预期，相接中值和预期值颠倒。

3、毛利上，由于疲软的消耗环境和客单价下落，市集蓝本是预期毛利率会同比走低，骨子上反而同比略增了 0.4pct 到 24%，一定流程上对冲了收入的萎缩。骨子终了毛利润 50 亿，同比下降约 8%，跌幅稍小于营收。比较预期则是超越约 5%（2.3 亿）。

4、与京东、阿里等大平台本季营销支拨同比有显著的增长不同，唯品会本季的策画支拨大多半也曾同比下降的。本季四项策画用度举座支拨 38 亿，同比下降 6%。其中，营销用度支拨为 6.2 亿，同比减少了 8%。面雠敌部平台加多补贴吸援用户，唯品会并未遴荐正面应战，一定流程上领受了扭捏用户的流失，更多专注在了中枢的如 SVIP 用户上。其他用度中，仅有研发用度是同比增长的 (4%)，大略率是因为公司在 AI 导购、试装等功能上干与的影响。但由于收入同比 9% 的萎缩，四项营用度率系数也曾被迫增长的，从-17.6% 加多到了-18.2%。

由于收入萎缩导致的显著策画杠杆下降，诚然毛利率略有改善，公司也尽量截止用度同比削弱。公司本季的策画利润达 13.3 亿，同比也曾下落了 13%，比收入跌幅更大。不外，卖方对利润的预期是更悲不雅的，一致预期中值仅为 11.7 亿。骨子发扬比预期稍好一些。

海豚投研不雅点：

纯正从唯品会本季的功绩角度，发扬无疑是比较差的。在宏不雅和行业竞争的双重打击下，用户流失导致成交体量下滑，进而传导到收入和利润双双 10% 的下降，即便靠截止用度也不及以对冲。且对下季度的收入链接下落的相接，体现出了 4Q 有雷同幅度的功绩压力。

不外好在，公司开始已教唆了功绩面对的压力，市集对此也已有充分的预期和消化。骨子功绩比较预期在各策画上王人大体妥当。相应的，唯品会当今的价钱与 9 月底反弹前的水平也近乎计划，处在 2023 年以来的相对低位。现时股价对应 24 年利润梗概 7x PE 估值，已大体反馈了公司疲软的基本面。

换言之，市集对唯品会的差功绩已有预期，一定流程上也不再那么关怀。

更要道的随机是胜仗的激动答复，本季唯品会的回购额度$2.75 亿，比较上季度的回购额略有进步。若 4Q 链接看守$2 亿或以上的回购力度（大略率），全年回购关于当今公司市值，至少有 9% 的答复率，也数中概金钱内的第一梯队。

鼓胀低的估值&预期 + 鼓胀粗野的回购，给唯品会的股价构建颠倒了底部撑抓，短期内显著走低的概率不大。不外朝上看，当期的功绩走势下，契机也未几。

以下为财报详备情况

一、用户流失、单量下滑，小平台很受伤

本季度唯品会 GMV 终了 401 亿，同比下滑 6%，比较上季度的 0 增前程一步走弱。由于公司已给出了偏弱的相接口风，比较市集预期的 406 亿，拼集属于 in-line 发扬。

价量出手成分上，本季度唯品会的订单量同比下滑了 9%，较上季 7% 的跌幅扩大。本季季度活跃用户也同比减少了约 290 万东谈主，下滑约 7%。在三季度偏弱的消耗环境（衣饰消耗尤其差）和利弊的行业竞争下，体量较少的唯品会有不小的用户流失压力。从单量下滑幅度稍高与用户流失幅度，可见单用户的下单频次也同比稍降了 2%。

往日几个季度一直起对冲用户和单量下滑的客单价走高幅度，本季度下降到了 4%。一方面，客岁 3Q 时客单价基数已有抬升，基数红利消退。另外价钱补贴，行业竞争，和高单价的冬衣等销售欠安王人可能是客单价进步幅度缩窄的原因。

二、毛利率并未下滑，唯独本旨之处

由于 GMV 的负增长，且当今全行业来看衣饰等品类退货率有进一步走高的趋势，本季营收增速和 GMV 增速间的 gap 依旧存在。本季营收同比下降了 9.2%（vs. GMV 下滑 6%）。颠倒疲软，处于公司先前相接-5%~-10% 区间的底端，但和市集预期是一致的，市集已充分消化了疲软的营收发扬。

毛利上，由于疲软的消耗环境和客单价下落的原因，市集蓝本是预期毛利率会同比走低，但骨子上同比略增了 0.4pct 到 24%。一定流程上对冲了收入的萎缩，骨子毛利润 50 亿，同比下降约 8%，跌幅稍小于营收。比较预期则是超越约 5%（2.3 亿）。

三、尽管已奋勉控费，也难挡利润下滑

增长端在 GMV、收入、毛利上唯品会的发扬王人不乐不雅，因此控费基本是守住利润增长的临了防地。与京东、阿里等大平台本季营销支拨同比有显著的增长不同，唯品会本季的策画支拨大多半也曾同比下降的。本季四项策画用度举座支拨 38 亿，同比下降 6%。其中，营销用度支拨为 6.2 亿，同比减少了 8%。面雠敌部平台加多补贴吸援用户，唯品会并未遴荐正面应战，一定流程上领受了扭捏用户的流失，更多专注在了中枢的如 SVIP 用户上。

其他用度上，措置和践约支拨亦然同比负增长，仅有研发用度同比加多了 4%，如故由于公司在 AI 导购、试装等功能上干与的影响。

但尽管如斯，举座策画四费同比下降 6% 的幅度，如故少于收入同比 9% 的萎缩，即策画用度率也曾被迫增长的，从-17.6% 加多到了-18.2%

最终，由于收入萎缩导致的显著策画杠杆下降，诚然毛利率略有改善，公司也尽量截止用度同比削弱。公司本季的策画利润达 13.3 亿，同比也曾下落了 13%，比收入跌幅更大。不外，卖方对利润的预期是更悲不雅的，一致预期中值仅为 11.7 亿。骨子发扬看起来稍好一些。