主要内容

2024年三季度，经济承压，宽松解救政策连接出台，民营企业净融资回正，新增风险主体防守低位。四季度，有待解救政策连续落地，推动经济迟缓回升和债务风险化解。

2024年三季度宏不雅经济时势总结：（1）前三季度GDP同比增长4.8%，三季度GDP同比增长4.6%；职业时势举座踏实，通胀水平偏低。（2）供给端，工业分娩较快增长，服务业踏实发展；需求端，制造业投资和出口是主要复古，房地产投资举座下行，基建投资待擢升，奢华持重。（3）稳健的货币政策精确有劲，践诺无礼度降息降准。（4）积极的财政政策加力提效，同期鼓动财税体制更动。

2024年三季度信用债阛阓刊行分析：（1）刊行不详：2024年三季度非金融企业信用债券刊行3.62万亿元，同比增长6.4%，净融资2,915.66亿元，同比增长11.9%；（2）刊行特征：第一，城投债刊行9,576.40亿元，同比下降29.0%，净偿还2,086.87亿元，较去年同期净融资3,002.24亿元减少5,089.12亿元；产业债刊行2.66万亿元，同比增长29.7%，净融资范畴5,002.54亿元；第二，民营企业信用债刊行1,713亿元，同比下降15.9%，但净融资转正，为净融资78亿元；第三，AA+级以上主体占比77.5%，信用借主体进一步向高级第采集；第四，信用债各级别刊行利差8月份动手走阔，但仍处于近一年约30%分位水平。

2024年三季度信用风险分析：全口径下，2024年三季度新增风险债券11只，较上季度增长57%，同比下降77%，累计金额约60亿元，触及10家主体；新增风险主体9家，与上年同期持平。风险事件仍以延期（含债务重组）为主，占比63.6%。具体来看：新增9家风险主体中，民营企业有7家，占比78%。国有企业2家，均为本体性毁约；新增风险债券以公募公司债券为主，占比54.6%，其次是可转变债券，占比18.2%；新增风险主体运行级别AA+级及以上系数占比66.6%，新增风险债券刊行级别以AA+级及以上为主，占比系数63.7%；新增风险主体中上市公司4家；新增风险债券行业散布较广，其中房地产和建筑荫庇系数4家主体，债券系数6至，占比分裂为54.5%和44.4%。

2024年四季度信用债阛阓待偿还分析：2024年四季度非金融企业信用债待偿范畴推测为2.70万亿元，其中中长期债券（不议论短期融资）待偿范畴1.72万亿元，环比下降18.9%，同比下降14.1%；（2）待偿还债券特征：待偿还债券主体级别AA+级（含）以上为主，占比61.2%，低评级债券数目占比上升2.1百分点；民企债券待偿范畴推测1,360亿元，低等第债券占比连接下降；城投债待偿范畴推测9,318亿元，其中低评级占比51.4%，地区散布上，江苏、浙江、山东、重庆、四川等地待偿范畴位居前哨；产业债待偿范畴推测1.77万亿元，地产债待偿范畴推测1,336亿元，其中民营地产债到期和回售范畴170亿元，四季度地产债的偿付压力仍大。

2024年四季度信用债阛阓推测：（1）四季度，增量政策落地，经济迟缓回升，全年仍有望杀青“5%傍边”的GDP增长标的。产需方面，企业渐渐动手补库存，推测年末出口有不笃定性，四季度的奢华将远景万里。（2）一揽子增量政策超预期出台，加大逆周期转变力度，稳增长诉求强。四季度重点关注宽松财政落地情况，包括相配国债、专项债的刊行，以及化债政策的优化情况。（3）财政部化债政策加码，隐债清零加速，重点地区暂停缓建神气有望重启，城投债刊行和融资连接缩量，化债政策或推动信用利差再次探底。（4）9月末出台的一系列维稳政策有待不雅察落地效率，房地产阛阓能否止跌回稳，需关注不雅察改善的连接性。相配关注两点：一是通过货币化安置等面孔下的城中村和危旧房改良程度和践诺效率；二是房地产“白名单”神气信贷范畴增多到4万亿；三是“阛阓+保障”的住房双轨制的鼓动情况。

一、2024年三季度信用债阛阓总结

（一）2024年前三季度宏不雅经济时势总结

1．前三季度GDP同比增长4.8%，三季度GDP同比增长4.6%；职业时势举座踏实，通胀水平偏低

2024年前三季度，我国国内分娩总值GDP为949,746亿元，按不变价钱计较，同比增长4.8%，较上半年下降0.2个百分点。分产业来看，第一产业增多值57,733亿元，增长3.4%，拉动经济增长0.3个百分点；第二产业增多值361,362亿元，增长5.4%，拉动经济增长1.8个百分点；第三产业增多值530,651亿元，增长4.7%，拉动经济增长2.7个百分点。三次产业增多值占GDP的比重分裂为6.1%、38.0%和55.9%，较2023年同期分裂变化-0.1个百分点、-0.7个百分点和0.8个百分点。分季度看，在宏不雅政策靠前发力下，一季度我国经济总量数据在表里部复杂时势下获得精湛开局，GDP同比增长5.3%；二三季度经济下行压力加大， GDP同比分裂增长4.7%和4.6%，较一季度GDP同比增速回落0.6和0.7个百分点。

前三季度职业时势举座踏实，后生职业禁闭乐不雅。前三季度，宇宙城镇访问休闲率平均值为5.1%，比上年同期下降0.2个百分点。三季度宇宙城镇访问休闲率均值为5.2%，较二季度上升0.2个百分点。其中，7月和8月份宇宙城镇访问休闲率小幅上升，分裂为5.2%和5.3%，9月回落至5.1%。此外，16-24岁(不含在校生)7月-9月休闲率分裂为17.1%、18.8%和17.6%，较上半年显豁上升，其中8月为少见据以来最高，响应后生职业时势比较严峻。

前三季度CPI同比高涨0.3%，PPI同比下降2.0%。CPI同比增速低位波动，其中7月-9月分裂录得0.5%、0.6%和 0.4%，总体保持偏弱运行；同期PPI当月同比在上半年先下后上，三季度再度回落到年内低点，其中7月-9分裂录得-0.8%、-1.8%和-2.8%，PPI-CPI剪刀差倒挂幅度有所扩大。总体来说，前三季度CPI同比增速在基数走低下莫得显豁回升，主要受到供应满盈、内生需求偏弱等成分的影响，而PPI同比增速天然有低基数复古，但主要在工业品阛阓需求不及、部分国际巨额商品价钱下行等成分的影响下降幅较大。GDP平减指数三季度为-0.53%，议论六个季度为负值，价钱水平有待擢升。

2．供给端，工业分娩较快增长，服务业踏实发展；需求端，制造业投资和出口是主要复古，房地产投资举座下行，基建投资待擢升，奢华持重

2024年前三季度我国工业分娩和服务业持重增长；固定财富投资出现结构分化，其中，制造业投资阐扬苍劲，是固定财富投资增速上升的主要拉能源；基建投资增速偏慢；房地产投资连续处于低位休养；奢华阐扬一般，出口景气度濒临波动。

供给端来看，2024年前三季度，宇宙范畴以上工业增多值全年同比增长5.8%，增速比去年同期上升1.8个百分点。分三大门类看，采矿业增多值同比增长2.9%，制造业增长6.0%，电力、热力、燃气及水分娩和供应业增长6.3%。高技巧制造业增多值增长9.1%，比本年上半年加速0.4个百分点。分月份看，工业分娩增速7-9月同比分裂增长5.1%、4.5%和5.4%，较本年上半年有所回落。服务业上，前三季度服务业增多值同比增长4.7%，较去年同期下降1.3个百分点。三季度服务业分娩指数同比增速相对踏实，单月分裂高涨4.8%、4.6%和5.1%。

固定财富投资方面，2024年前三季度，宇宙固定财富投资（不含农户）378,978亿元，同比增长3.4%，增速较去年同期上升0.3个百分点；扣除房地产开发投资，宇宙固定财富投资增长7.7%。其中，基础设施投资增长4.1%，较2023年同期下降2.1个百分点；制造业投资增长9.2%，较2023年同期上升3.0个百分点，其中高技巧制造业同比增长9.4%；房地产开发投资下降10.1%，较2023年同期跌幅扩大1.0个百分点，其中宇宙新建商品房销售面积同比下降17.1%，新建商品房销售额同比下降22.7%，地产行业仍处下行休养周期。9月份，固定财富投资（不含农户）环比增长0.65%。举座来看，前三季度制造业投资阐扬苍劲，复古固定财富投资增长；基建投资显豁放缓，对固定财富投资的拉动作用减弱；房地产投资举座连续下行，是固定财富投资主要攀扯项，响应房地产行业仍然比较低迷。

奢华方面，2024年前三季度，社会奢华品零卖总数353,564亿元，同比增长3.3%，增速较去年同期下降3.5个百分点。分类型看，商品零卖额314,149亿元，增长3.0%；餐饮收入39,415亿元，增长6.2%。分月来看，7-9月社会奢华品零卖总数同比分裂为2.7%、2.1%、3.2%，其中商品零卖同比分裂为2.7%、1.9%和3.3%，餐饮收入同比分裂为3.0%、3.3%和3.1%，增速均偏低。9月社会奢华品零卖总数两年平均增速4.3%，较7月和8月分裂回升1.7和1.0个百分点。9月社会奢华品零卖总数季调环比0.39%，较8月有回升，然而弱于季节性（1.12%）。

出口方面，按好意思元计价，前三季度我国进出口总值4.55万亿好意思元，同比增长3.4%。其中，出口2.62万亿好意思元，同比增长4.3%，去年同期增速为-5.7%；入口1.93万亿好意思元，同比增长2.2%，去年同期增速为-7.5%。其中，9月出口同比增长2.4%，较前月下降6.3个百分点，当月贸易顺差817.101亿好意思元，同比高涨8.8%。上半年出口景气度较高，三季度角落放缓，景气度有所波动。分国别来看，出口同比主要由对拉丁好意思洲、东盟等新兴国度的出口增速拉动，其中前三季度对拉丁好意思洲和东盟的出口同比增速为11.7%、10.2%，而对俄罗斯、非洲的出口增速为2.4%和-1.7%，对好意思国、欧盟、日本的出口同比增速分裂为2.8%、0.9%和-5.7%。

3．稳健的货币政策精确有劲，践诺无礼度降息降准

央行保持稳健的货币政策精确有劲，对峙解救性态度，强化逆周期转变，着力推动稳增长、防风险。总体看，在总量上保持流动性合理充裕，通过降息和降准等面孔推动实体经济融资成本稳中有降，加大对经济的解救力度；在结构凹凸调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率以及存量房贷等利率，同期连接优化信贷结构，确立科技立异和技巧改良再贷款、保障性住房再贷款、股票回购增持再贷款，解救科技立异、房地产、成本阛阓等重点规模，增强经济发展动能。

具体来看，一是保持流动性合理充裕。央行2月和9月分裂降准50BP，均开释万亿流动性，来弥补缴准缴税、专项债、增发国债和特殊再融资债券刊行等变成的资金缺口，同期指引信贷合理增长、平衡投放。前三季度金融机构对实体经济披发的东谈主民币贷款增多15.39万亿元，社会融资范畴增多25.66万亿元，在去年高基数上同比分裂减少4.13万亿和3.68万亿，但通盘量在在历史同期处于较高水平。9月末，社会融资范畴余额为402.19万亿元，同比增长8.0%。二是施展利率政策作用，稳步有用引发阛阓需求。央行主要在2月、7月和9月先后下调多个政策利率，其中7天期逆回购利率在7月和9月分裂下调10BP和20BP，5年期以上LPR品种在2月和7月分裂下调25BP和10BP，MLF、SLF等利率也出现下调，共同推动银行欠债成本和实体经济融资成本稳中有降。三是用好结构性货币政策器用，加大对普惠金融、科技立异、绿色发展等重点规模和薄弱规模的解救。1月25日起，分裂下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点，8月新增支农支小再贷款额度1,000亿元；解救科技立异和拓荒更新改良，4月确立科技立异和技巧改良再贷款5,000亿元；同期加大房地产行业的金融解救力度，5月出台调降首付比例和个东谈主住房公积金贷款利率、取消房贷利率下限等组合政策，确立3,000亿元保障性住房再贷款，9月出台缩短存量房贷利率、救济首套房和二套房的房贷最低首付比例、提高3,000亿元保障性住房再贷款中央出资比例等等组合政策；为解救选藏成本阛阓踏实运行，创设证券、基金、保障公司互换便利和股票回购增持再贷款两大新器用。四是擢升资金使用效率，幸免资金千里淀空转，推动金融总量数据“挤水分”。央行着力模范阛阓行径，周转低效存量金融资源，提高资金使用效率，指引淡化“范畴情节”。五是保持汇率踏实。在中好意思利差保持高位且好意思国货币政策迟缓转向的布景下，央行保持汇率基本踏实，同期强化预期指引，鉴定驻扎汇率超调风险。六是充实货币政策器用箱，新设临时正逆回购器用，迟缓将二级阛阓国债买卖纳入货币政策器用箱，同期关注长期收益率的变化。

4．积极的财政政策加力提效，同期鼓动财税体制更动

2024年1-9月，宇宙一般寰球预算收入163,059亿元，同比下降2.2%;宇宙一般寰球预算开销201,779亿亿元，同比增长2.0%，开销强度举座放缓。1-9月宇宙政府性基金预算收入和国有地盘使用权出让收入同比分裂下落 20.2%和 24.6%，跌幅均超 20%。财政收入连接下滑，尤其是税收和地盘出让收入，制约财政开销力度。政策基调上，本年两会和政事局会议延续偏积极的表述，9月政事局会议要求“加大财政货币政策逆周期转变力度，保证必要的财政开销”，稳增长的诉求愈加激烈。政策力度上，本年财政赤字建树为3%，和2023年持平；地点政府专项债范畴为3.9万亿，较2023年增多1,000亿元；本年动手增发超长期相配国债1万亿元，专项用于国度紧要计谋践诺和重点规模安全才智建设，年内还会有一揽子有针对性的增量政策举措。

在7月政事局会议上“加速全面落实已笃定的政策举措”的率领原则下，三季度财政政策重点在于加速落实存量政策，要害持手是专项债和相配国债。具体来看，专项债一季度刊行偏慢，二三季度刊行节拍迟缓加速，三季度末专项债累计刊行程度为92.3%，和去年同期程度（96.8%）收支较小，其中9月专项债刊行10,279亿元，为年内月度高点，较8月7,965亿元连续上升，而况部分专项债更多用于存量化债，用于增量神气的资金有所减少，另外政策要求合理扩地面方政府专项债券解救范围，符合扩大用作成本金的规模、范畴、比例等等；增发国债方面，发改委7月暗示2023年增发国债1.5万个神气已一起开工建设；相配国债5月中旬公布刊行安排，其吸收阛阓化刊行，呈现出单次范畴小、频次多、节拍比预期平滑的特色，对阛阓的供给冲击较预期缩短，7月安排来解救“两新”政策的3,000亿元超长期相配国债资金在9月如故一起下达，加速鼓动大范畴拓荒更新和奢华品以旧换新，其中提高拓荒更新贷款财政贴息比例，中央财政贴息从1 个百分点提高到1.5个百分点。另外，7月三中全会高度爱重财税体制更动，要求“建立权责认知、财力联结、区域平衡的中央和地点财政关系”，主如果通过增多地点的财权，将部分事权转动给中央。增多地点财权方面，将拓展地点税源，符合扩地面方税收管束权限，比如鼓动奢华税征收要领后移并稳步下划地点，完善升值税留抵退税政策和抵扣链条，优化分享税分享比例等等。

（二）2024年三季度信用债阛阓刊行分析

1. 2024年三季度信用债刊行范畴略下降，净融资同比下降过半

2024年三季度，我国非金融企业债券共刊行3,946只，同比下降4.8%，环比增长9.6%，刊行范畴3.62万亿元，同比增长6.4%，环比增长8.5%，净融资2,915.66亿元，同比增长11.9%，环比下降31.9%。

概述2024年1-3季度，信用债刊行数目11,662只，累计同比下降1.3%，刊行范畴10.55万亿元，累计同比增长5.1%，累计净融资1.48万亿元，累计同比增长37.6%。

2. 公募公司债和中期单据是净融资品种，短融、定向器用以及可转债同比降幅较大

分券种看，2024年三季度，公募公司债和中期单据刊行范畴均增长。交游所阛阓信用债共刊行1.06万亿元，同比下降11.4%，公募公司债为主要增长品种，交游所信用债净融资4.81亿元，主要因企业债净偿还范畴较大。从主要券种看，交游所公募公司债刊行5,103.30亿元，同比增长23.6%，净融资946.19亿元，同比增长738.7%；私募公司债券刊行5,191.28亿元，同比下降22.71%，净融资70.83亿元，同比下降96.9%；企业债券刊行94.85亿元，同比下降81.49%，净偿还1,140.38亿元，较去年同期净偿还范畴扩大66.0%。

银行间阛阓信用债共刊行2.56万亿元，同比增长16.0%，净融资2,910.85亿元，同比增长543.3%。其中，中期单据刊行14,170.46亿元，同比增长61.3%，净融资6,153.06亿元，同比增长145.9%；短期融资券刊行9,819.90亿元，同比下降13.4%，净偿还2,731.98亿元，较去年同期扩大19.8%；定向器用刊行1,642.03亿元，同比下降16.8%，净偿还510.23亿元，相应去年同期为净融入230.03亿元。

概述2024年1-3季度，交游所阛阓信用债共刊行3.00万亿元、净融资1,038.39亿元，其中公募公司债刊行1.28万亿元，累计同比增长16.6%，净融资2,437.32 亿元，相应去年同期为负；私募公司债刊行1.62万亿元，累计同比下降14.3%，净融资980.43亿元，累计同比下降88.2%；银行间阛阓信用债共刊行7.54万亿元、净融资1.37万亿元，其中中期单据刊行3.75万亿元，累计同比增长67.8%，净融资1.57万亿元，累计同比增长642.0%；短期融资刊行3.27万亿元，累计同比下降15.1%，净偿还331.50亿元，相应去年同期净融资1,974.89亿元；定向器用刊行5,249.48亿元，累计同比下降15.3%，净偿还1,633.99亿元，相应去年同期净融资72.09亿元。

3. 三季度城投债净偿还范畴连接扩大，产业债融资相对踏实

2024年三季度，城投债刊行范畴9,576.40亿元，同比下降29.0%，占信用债总刊行范畴比例为26.5%；已议论4个季度呈净偿还，净偿还范畴为2,086.87亿元，较去年同期净融资3,002.24亿元减少5,089.12亿元。分地区看，8个地区为净融资，21个地区为净偿还。净融资地区中，河北、吉林、山西为61.61亿元、43.00亿元、25.82亿元，范畴靠前；净偿还地区主要为江苏、天津、浙江等地，范畴分裂为679.80亿元、321.47亿元、201.60亿元。概述1-3季度，城投债总刊行范畴3.07万亿元，累计同比下降21.4%，净偿还3,824.81亿元，去年同期净融资1.03万亿元。

2024年三季度，产业债刊行范畴2.66万亿元，同比增长29.7%，净融资范畴5,002.54亿元，相应较去年同期为净偿还395.77亿元。分行业看，共20个行业为净融资，11个行业为净偿还。净融财富业中，公用职业、非银金融、建筑荫庇等行业的净融资范畴相对较大，分裂为1,483.54亿元、1,268.38亿元、1,108.28亿元；净偿还行业中，煤炭、交通输送等行业的净偿还范畴较大，分裂为319.57亿元、286.82亿元；此外，三季度房地产行业净融资21.25亿元。概述1-3季度，产业债总刊行范畴7.48万亿元，累计同比下降21.9%，净融资1.86万亿元，远远高于去年同期净融资409.93亿元。

4. 三季度民营企业刊行范畴下降，但净融资回正

从企业性质看，2024年三季度民营企业[1]信用债共刊行198只，同比增长0.5%，刊行范畴1,713.39亿元，同比下降15.9%，净融资78.02亿元，为近两年头次季度为正，民营企业连接净偿还趋势有所缓解。民营企业债券中，中期单据、可转债、定向器用为主要的净融资券种，其中中期单据净融资130.59亿元、可转债净融资68.84亿元、定向器用净融资46.70亿元，但公募公司债和短期融资券分裂净偿还110.77亿元和21.64亿元。概述1-3季度，民营企业信用债刊行5,382.00亿元，累计同比下降11.3%，净偿还283.55亿元，同比收窄65.5%。

三季度，国有企业信用债共刊行3,748只，同比下降5.1%，刊行范畴3.45万亿元，同比增长7.8%，净融资2,837.64亿元，同比增长1.3%。概述1-3季度，国有企业信用债刊行范畴10.01万亿元，累计同比增长6.2%，净偿还15,036.23亿元，同比增长40.0%。

5. 三季度信用债刊行主体信用进一步向高级第品种采集[2]

2024年三季度，AA+及以上刊行东谈主占比77.5%，较上季度上升3.1个百分点。具体来看，AAA级刊行东谈主占比38.7%，较上季度上升2.2个百分点；AA+级刊行东谈主占比38.8%，较上季度上升0.9个百分点；AA级刊行东谈主占比21.6%，较上季度下降2.8个百分点；AA-级以下和无主体级别的刊行东谈主占比0.9%，较上季度下降0.3个百分点。

分企业类型看，国有企业方面，AA+级以上主体占比76.8%，较上季度上升3.2个百分点。民营企业主体散布踏实，AA+及以上主体占比92.7%，较上季度下降0.7个百分点，其中AAA级民企主体占比上升3.9个百分点，AA+级主体占比下降4.5个百分点，AA+级主体占比3.7%，较上季度下降0.7个百分点。

6. 信用债各级别信用利差8月份动手走阔，但仍处于近一年较低水平

7月初，经济复苏不急预期，阛阓心绪较为严慎，AAA信用债需求相对稳健，利差防守在较低水平，而AA+级和AA级信用债的需求减弱，利差小幅回升；8月初，央行定向降准等宽松政策推动投资者风险偏好建树，各等第信用利差有所收窄；但在8月中旬之后，经济数据连续疲弱，阛阓心绪再次转向严慎，同期相配国债刊行强度加大，一些投资机构动手减仓信用债，各级别信用债利差动手走阔；9月24 日，金融组合拳传递“稳增长”信号，股市插足强势反弹，资金流入股市，股债“跷跷板”效应显豁，加重信用债利差扩大。9月份，AAA级、AA+级、AA级中长期限债券（1年期以上）刊行利差分裂为49BP、88BP、121BP，处于近一年约30%分位数水平。

（三）2024年三季度信用债阛阓信用风险分析

2024年三季度债券阛阓信用风险事件较二季度有所增长，主如果前期已脱险主体的关联公司，新增的地产公司及关联企业等。具体来看：

全口径下[3]，2024年三季度新增风险债券（含已毁约主体）11只，较上季度增长57%，同比下降77%，累计金额约60亿元，触及10家主体；新增风险主体9家，与上年同期持平。三季度风险事件主要来悛改增主体。2023年风险底隐现，全口径下风险主体占比由2022年的0.83%下降至2023年的0.43%，2024年1-9月进一步下降至0.27%。

从毁约类型看，三季度延期债券占比增长。其中，本体性毁约债券4只，延期7只，延期（含债务重组）比例63.6%，较二季度增长6.5个百分点，其中，地产公司债券对存续4只债券达成重组契约。

从刊行东谈主类型看，新增风险主体中有7家为民营企业，占比78%，较上季度下降，与上年同期持平；民营企业风险债券8只，占比81.8%，较上季度下降，较上年下降5.7个百分点；国有企业新增风险主体2家，分裂为岭南生态文旅股份有限公司（简称“岭南生态”）和西安建工集团有限公司（简称“西安建工”），且均为本体性毁约。其中，岭南生态因神气回款不睬想和政府投资缩减等成分出现资金缺口，岭南转债成为首个在正股退市前毁约的转债。西安建工，为绿地控股集团成员企业，因地产板块攀扯，出现资金压力。

从地区散布看，2024年三季度共有9个省发生债券风险事件，每个省份各有一个新增主体。

从债券类型看，新增风险债券中公募公司债毁约数目最多，有6只，占比54.6%；可转变债券2只，占比18.2%。可转变债券风险，2024年来有所抬升，累计有4只债券出现本体性毁约，分裂是搜特转债(退市)、鸿达转债(退市)、岭南转债和蓝盾退债，其中除岭南转债外的3只如故退市至新三板。

从头增风险主体运行等第看，AA+级3家，AA级3家，中高评级主体数目占比66.60%；新增风险债券刊行级别中AAA级和AA+级分裂有3只和4只，系数占比63.7%；无债项评级的债券2只，占比18.2%，主如果私募刊行债券。

从上市公司占比看，新增风险主体中包含上市公司4家，触及风险债券4只；非上市公司5家，触及风险债券5只。部分上市公司受行业下行或前期激进投资影响，跟着股市低迷导致退市风险擢升，偿债才智下降。

从行业看，三季度风险债券主体触及房地产、建筑荫庇、计较机等多个行业，其中，房地产和建筑荫庇行业各新增风险主体2家，系数占比54.5%，分裂触及债券4只和2只，系数占比44.4%。

举座来看，三季度的新增风险有所擢升，但影响有限。需要关注可转债的风险开释及措置。同期，地产行业债务重组进展依然受制于行业基本面的复原，以及再融资情况。

二、2024年四季度信用债阛阓待偿还情况分析（一）2024年四季度信用债待偿情况

罢休2024年9月末，2024年四季度非金融企业信用债总待偿还范畴推测为2.70万亿元，环比下降18.9%，同比下降14.1%；其中债券到期范畴推测22,928.99亿元、提前兑付推测454.73亿元、回售推测3,595.89亿元。不议论短期融资券，中长期债券待偿范畴推测约1.72万亿元，环比下降17.2%，但较去年同期增长5.1%。

分券种看，2024年四季度，交游所阛阓公募公司债和私募公司债的待偿还范畴推测分裂为3,083亿元、4,493亿元，环比分裂下降25.8%和12.2%；企业债待偿还范畴推测约为1,001亿元，环比下降19.0%。银行间阛阓方面，中期单据和定向器用的待偿还范畴推测为6,496亿元、1,926亿元，环比分裂下降19.0%和10.5%。

（二）2024年四季度待偿债券特征

1．待偿债券主体评级为AA+级以上为主，低主体评级到期债券增多

罢休2024年9月末，2024年四季度待偿还[4]非金融信用借主体1,736家，主体评级仍以AA+级以上司别为主，共1,063家，占比61.2%，其中，AAA级主体债券数目分裂为1,176只，待偿还范畴推测1.43万亿元，占比分裂为40.2%和64.5%，较三季度分裂上升1.1个百分点和4.3个百分点；AA+级主体债券数目857只、待偿还范畴推测4,614亿元，比分裂为29.3%和20.8%，较三季度分裂下降3.2个百分点和4.2个百分点；主体评级在AA级（含）以下及无评级债券数目892只（673家），待偿还范畴推测3,269亿元，占比分裂为30.5%和14.7%，较三季度分裂上升2.1个百分点、下降0.1个百分点。此外，插足回售期的存量债券中，主体评级在AA级（含）以下及无评级的存量债券1,157只、存量范畴6,550亿元。

2．民营企业债券待偿还压力减弱，低等第债券占比连接下降

2024年四季度，民营企业债券总体待偿范畴推测为1,360亿元，占总待偿范畴的5.0%，其中到期范畴和提前兑付范畴系数1,261亿元、回售范畴预期99亿元。与三季度比拟，2024年四季度民营企业债券总待偿范畴下降16.9%。

从到期和提前兑付债券的级别散布看，主体AA级（含）以下和无评级债券数目8只（8家），待偿范畴推测27亿元，占比分裂为6.7%和3.3%，较三季度分裂进一步下降2.9个百分点和1.2百分点。插足回售期和赎回期的债券方面，民营企业债券存量债券共123只、存量债券范畴1,109亿元，其中主体AA级（含）以下债券以及无评级债券30只，占比24.4%，存量范畴248亿元，占比22.4%。民营企业待偿债券的低等第主体债券占比连接下降，响应出民营企业债券的举座风险水平趋于减弱。

3．城投债偿债范畴大幅下降，江浙鲁渝川等地待偿范畴靠前

城投债方面，2024年四季度总体待偿债券范畴推测约为9,318亿元，其中到期范畴和提前兑付范畴推测6,991亿元、回售范畴预期2,327亿元。与三季度比拟，2024年四季度城投债券总待偿范畴下降20.1%。

从到期和提前兑付债券的级别散布看，主体级别在AA级（含）以下以及无评级的城投债券数目780只（585家），待偿范畴推测2,823亿元，占比分裂为51.4%和38.3%，较三季度分裂上升6.0百分点和5.6个百分点。插足回售期和赎回期的债券方面，存量城投债券共2,499只、存量债券范畴1.79万亿元，其中主体AA级（含）以下债券以及无评级债964只，数目占比38.6%，存量范畴5,425亿元，占比30.3%。

地区散布方面，江苏、浙江两地待偿范畴位居前哨。2024年四季度，江苏待偿范畴推测2,394亿元、浙江待偿范畴推测1,253亿元；其次，山东待偿范畴推测756亿元、重庆待偿范畴推测571亿元、四川待偿范畴推测538亿元、湖南待偿范畴推测508亿元，位于第二梯队。

4. 四季度产业债举座偿债压力缩短，地产债偿债压力仍大

产业债方面，2024年四季度总体待偿债券范畴推测约1.77万亿元，较三季度的总偿还范畴下降18.3%，其中到期范畴和提前兑付范畴推测1.64万亿元、回售范畴推测1,269亿元。

从到期和提前兑付债券的级别散布看，主体级别在AA级（含）以下的以及无评级的城投债券数目112只（88家），待偿范畴推测446亿元，占比分裂为8.0%和3.0%，较三季度分裂下降0.4个百分点和0.7个百分点。插足回售期和赎回期的债券方面，存量产业债券共1,114只、存量债券范畴1.08万亿元，其中主体AA级（含）以下债券以及无评级债券193只，数目占比17.3%，存量范畴1,126亿元，占比10.5%。

行业散布方面，建筑荫庇、公用职业、交通输送、非银金融、房地产等行业待偿范畴推测位居前哨。2024年四季度，建筑荫庇行业待偿范畴推测2,826亿元、公用职业待偿范畴推测2,336亿元、交通输送待偿范畴推测1,851亿元、非银金融待偿范畴推测1,491亿元、房地产行业待偿范畴推测1,336亿元。2024年四季度地产债待偿范畴较三季度下降28.7%，其中触及民营房企15家，到期范畴69.18亿元，插足回售期范畴101.20亿元，地点国营房企65家、到期范畴714.53亿元，插足回售期范畴246.89亿元。

三、2024年四季度信用债阛阓推测（一）四季度经济迟缓回升，全年仍有望杀青“5%傍边”的GDP增长标的

现时中国经济正处于新旧动能转变的关节期，着力推动高质地发展，经济总量持重增长，结构有所分化，转型经由中出现一些新矛盾，这亦然必须履历的经由。四季度国内经济在一揽子增量政策的加码下，有望触底反弹，迟缓企稳回升，四季度GDP增速有望达到5.3%傍边，全年践诺GDP增速推测在5.0%傍边，能顺利完成预期标的。有用需求不及仍是经济复苏的最大问题，GDP平减指数如故议论六个季度为负，融资需求略显不及，实体企业和住户信心有待进一步建树。国外主要发达经济体先后开启降息，好意思国大选快要，中好意思大国博弈，地缘政事毁坏不断，逆全球化念念潮不断清楚，将加大经济的波动性和不笃定性。四季度要尽快落实增量举措，关注房地产改善的连接性、两新和两重规模的什物责任量，加大逆周期转变，提振国内需求，推动口头经济增速上行。同期以全面深化更动为机会，优化经济体制结构，稳健期间发展趋势，荒谬问题导向，破立并举、先立后破，不断壮大新发展动能，推动经济杀青质的有用擢升和量的合理增长。

产需两头结构方面，从分娩端看，工业分娩连续防守快速增长，企业开启低位补库存，但凝视上中卑鄙的供需结构和企业盈利分化情况，服务业连接复苏尤其是凝视奢华品以旧换新的拉动作用，现在如故获得显豁效用。外需方面，前三季度我国出口保持较强韧性，推测年末出口有不笃定性，可能变数在于好意思国大选的赶走，触及到贸易关税的变化；内需方面，四季度的奢华将远景万里，奢华品以旧换新政策效应不断清楚，缩短存量房贷利率将减轻住户职守，进一步刺激奢华，另外新增100万套货币化安置的部分资金也会流入奢华阛阓，这些举措齐有助于进一步擢升奢华建树的高度；基础设施投资有较大复古，什物责任量滞后在年末，专项债、增发国债和相配国债接踵落地，另外，发改委也将提前下达来岁1000亿元中央预算内投资筹画和1000亿元“两重”建设神气清单；制造业投资是经济增长的最大亮点，跟着拓荒更新、减税降费等政策不断落地，重叠出口的带动，制造业投资有望连续防守高景气；地产投资和销售跟着供需政策休养和止跌回稳的诉求，四季度将得到一定建树，但需不雅察连接性。

信用债阛阓方面，财政部定调将启动大范畴化债，宏不雅政策防守宽松，流动性合理充裕，信用债风险尤其是城投债风险得到缓释，利率和利差得到快速建树，但信用债财富荒的步地有所缓解，建树的情况还依赖利率、流动性、机构偏好等。金融保持严监管的高压态势，驻扎和化解风险仍是重点责任，城投债新增融资仍较难，统筹化债和高质地发展。

（二）一揽子增量政策超预期出台，加大逆周期转变力度，稳增长诉求强

9月26日相配召开的政事局会议笃定了增量政策的宽松基调，东谈主民银行、财政部、住建部等先后召开新闻发布会，通知一系列政策组合拳，为四季度和全年经济标的的完成添砖加瓦。四季度宏不雅政策稳增长诉求强，加强逆周期转变力度，连续落实前期政策比如拓荒更新和奢华品以旧换新，同期加速践诺新出台的政策，重视宏不雅政策取向一致性，踏实阛阓预期，提振发展信心，推动经济持重朝上、结构向优。

财政政策方面：一是连接作念好超长期限相配国债的刊行和落地责任，另外将刊行相配国债解救国有大型生意银行补充中枢一级成本，擢升银行造反风险和信贷投放才智，更好地服求实体经济发展，推测在最近的东谈主大常委会审批通事后再通知具体安排；二是连续鼓动地点政府专项债券这个要害持手，尽快变成什物责任量，同期不断扩大专项债的投向规模和成本金的使用范围等，凝视四季度有可能会下发来岁提前批新增专项债额度；三是启动新一轮最大范畴的地点政府化债责任，增多债务额度，解救地点化解隐性债务，腾出更多元气心灵和财力空间来促发展、保民生，推测在近期的东谈主大常委会审批通事后再通知具体安排。凝视名额空间的特殊再融资债可能会连续刊行，给出一定额度用于化解存量债务；四是优化结构性减税降费政策，重点解救科技立异和制造业发展，把政策用足用活、落实落细，严肃财经递次，增多中央对地点转动支付；五是重叠专揽地点政府专项债券、专项资金、税收政策等器用，解救推动房地产阛阓止跌回稳。

货币政策方面：保持解救性和宽松基调，为实体经济高质地发展营造精湛的货币金融环境。货币政策新框架迟缓变成，愈加重视价钱调控和通顺传导机制，把价钱回升和预期指引算作要害的考量。防护汇率超调风险，密切关注好意思联储降息预期变化，保持汇率双向平衡波动。四季度重视落实存量房贷休养、互换便利器用等，同期凝视财政政策的协同性，把柄情况应时降准，连续践诺二级阛阓买卖国债，加大器用操作的深度和广度。

（三）财政部化债政策加码，隐债清零加速，重点地区暂停缓建神气有望重启，城投债刊行和融资连接缩量，化债政策或推动信用利差再次探底

1.财政部解救化债力度加大，化债提速推动城投转型加速，基建投资或加速

在财政部等部门的推动下，化债政策迟缓加码。7月，134号文将化债措施时期蔓延到2027年6月；9月26日召开的中央政事局会议忽视“加力推出增量政策”，10月12日财政部发布会上，部长蓝佛安暗示“拟一次性增多较大范畴债务名额置换地点政府存量隐性债务，加无礼度解救地点化解债务风险”，并强调化债解救力度为连年来最大，推测第四季度将连续出台一系列更为明确的解救政策。结合2023年以来，财政部已安排2.7万亿元解救化债，因此可推测新增额度将在此范畴以上，10月份，广东省重启刊行特殊再融资债券，此外特殊专项债券也将成为一项要害化债安排，化债额度仍连接向中高风险地区歪斜。

化债与转型并行，化债提速推动城投转型加速。7月134号文静确“隐债化解”是城投“退平台”的要害条款，并在“退平台”之后建树至少1年风险不雅测期，8月份150号文指出城投退平台不晚于2027年6月末，时期上早于原定于2028年隐债清零的时期要求。结合近期财政部化债解救政策不断加码，隐性化撤职务完成时期或将提前至2027年。化债提速推动地点“退平台”以及整合重组加速。

中高风险地区政府投资神气开工或将有一定程度的缩小。此前14号文要求重点省份暂停或缓建政府投资神气。化债力度加强，有意于加速重点地区债务率下降，为停缓建神气复工以及新开工政府神气创造条款。甘肃省此前暂停的神气缩小监管，各地暂停或者缓建神气有望陆续松捆，但新增投资在现在条款或受限。新增专项债额度将进一步加大对投资效率较高的地区歪斜，经济大省的政府投资也将显豁提速。

2.城投债刊行政策防守踏实，刊行和融资连续缩量，随化债政策落地，信用利差或再次探底

“一揽子增量政策”以中央财政发力为主，地点政府财政要点仍在“化债”和“三保”上，城投融资仍将延续此前政策，严控新增。财政发力，化债力度加大，也将导致城投对阛阓资金需求减弱，城投债净偿还趋势将延续，加上四季度城投债到期范畴同比下降约11%，将来城投债的刊行范畴将进一步缩量。

四季度，城投债到期和回售范畴约9,300亿元，推测净偿还范畴在2,000-3,000亿元傍边，刊行范畴约6,000-7,000万亿元傍边。同期，发债城投主体数目将减少，弱禀赋主体仍是减少债券刊行的主要主体类型，而江浙等经济较好、体量较大的地区，因转型和主动化债等成分，仍是融资下滑的主要区域。

现时信用债阛阓需求减弱，城投债利差尤其是中初级别主体或将延续一定走扩趋势，但幅度有限。若第四季度化债政策进一步明确，举例出台专项债务化解措施、再融资解救等，跟着政策落地，信用利差或再次探底。

（四）房地产阛阓能否止跌回稳，需要不雅察改善的连接性

现时我国房地产阛阓供需步地发生紧要变化，房地产政策组合拳接踵出台，各地不断优化因城施策，但2024年前三季度房地产投资和销售等标的不乐不雅，部分城市二手房成交短期有所好转，但连接性仍然阐扬欠安。9月26日政事局会议初次忽视“促进房地产阛阓止跌回稳”，彰显“稳地产”的紧要需求，燃烧阛阓心绪，住户购房关心有所抬升，近期北京和深圳等城市的二手房情况显豁改善。往后看，充分赋予城市政府调控自主权，休养或取消万般购房的适度性措施，包括取消限购、取消限售、取消限价、取消宽泛住宅和非宽泛住宅步骤。进一步缩短房贷利率，休养存量贷款利率，缩短住户购房成本，减轻还贷压力，解救住户刚性和改善性住房需求。相配关注两点：一是通过货币化安置等面孔，新增践诺100万套城中村改良和危旧房改良，基于现时的阛阓步地，不成与此去年度的棚改完全比对，凝视改良的程度和践诺效率；二是将房地产“白名单”神气的信贷范畴增多到4万亿，房地产“白名单”神气扩大范围，应进尽进、应贷尽贷，荒诞神气合理融资需求，进一步驻扎风险，加大保交房力度。终末，以三中全会精神为更动机会，加速新发展模式的构建，完善“阛阓+保障”的住房双轨制标的，深化鼓动房地产更动，更动商品房关系基础性轨制，促进房地产阛阓高质地发展。总体看，跟着去年的低基数和政策组合拳的推动，四季度地产销售增速降幅有望小幅收窄，投资和开工或难有显豁变化，房地产阛阓能否止跌回稳，还未可知，政策的效应，践诺改善效率有待进一步不雅察。

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