内容摘要：

11月新增社融2.34万亿元，同比减少4.7%，比阛阓预期的2.9万亿元低20%。其中企业融资减少0.37万亿，不息第四个月诞生钞票欠债表。住户存贷款双双减少，家庭部门不息诞生钞票欠债表。全球债券大幅增长，各地行政机构不息演唱货币宽松的独角戏。11月份M1降幅权臣收窄，可能是一种不行捏续的假性征象。

一、企业融资减少0.37万亿，不息第四个月诞生钞票欠债表。

11月份企业部门新增社会融资5678亿元，同比减少了3744亿元，下落39.7%。减少畛域比上个月的3005亿元明显放大。这是企业部家世四个月减少社会融资，诞生钞票欠债表。

其中，企业部门新增贷款2500亿元，同比大幅少增5721亿元，为近十年以来同月最低，其中短期贷款净减少100亿元，同比少增1805亿元；新增中弥远贷款2100亿元，同比减少2360亿元，减少52.9%。中弥远贷款同比降幅不仅保管高位，还比第二季度、第三季度明显回升。第二季度企业部门中弥远贷款同比下落38.0%，第三季度收窄至27.2%，但10-11月又再度扩大至70%隔邻。

有的分析师以为，企业天然对信贷需求不息走弱，但对告成融资敬爱大增。

从数据来看，11月新增企业债融资2428亿元，同比多增1040亿元，对比此前8月至10月累计同比少增3852亿元，似乎企业在减少贷款的同期，对发债情有独钟。

但实质上，2024年11月，城投债刊行量3548亿元，环比、同比折柳增多636亿元和697亿元，城投债新增量占到债券新增融资的67%。而有经历刊行城投债的，均为打着企业旗子的各地投融资平台。

企业融资需求捏续大幅下滑，这意味着在捏续的花费低迷、库存高企、产能闲置、出口预期走弱等困扰企业发展的问题眼前，央行捏续的降准降息等货币宽松战略，对企业扩大坐褥险些没什么后果。

二、住户存贷款双双减少，家庭部门不息诞生钞票欠债表。

很诡异的是，媒体皆在报说念10月份、11月份楼市怎么火爆，但金融数据和行业数据均显现，住户部门花费、投资不息严慎，并竭力于诞生债务收入比过于风险的钞票欠债表。

11月住户新增贷款2700亿元，同比减少225亿元，下落7.7%。

其中，短期贷款净减少370亿元，为近十年以来初次负增长，2017-2021年同期均值为2068亿元，2022-2023年同期均值为560亿元。

在房地产救市战略诱多之后，中弥远贷款略有好转。11月份家庭部门新增中弥远贷款3000亿元，同比增多669亿元，增长28.7%。与2020-2021年同期的5000亿以上的畛域对比，差距较大，但较2022-2023年同期的2000亿以上对比，略有改善。但这种改善能否捏续，有待不雅察。

因为从对10月份的不雅察来看，新增中弥远贷款略有好转，是建树在存量利率裁汰后，提前还贷减少基础上，而非家庭为了买房而增多贷款上。金融时报报说念称，本年10月个东说念主房贷披发量越过4000亿元，提前还款金额减少，提前还款额占个东说念主住房贷款余额的比重明显低于一揽子增量战略出台前的8月。不错合理筹备，这一征象在11月还在捏续。

中指推敲院的数据也能支捏这一合理筹备。1-11月，TOP100房企销售总数为3.85万亿元，同比下落32.9%。其中 11月，TOP100房企销售额同比减少9.5%，环比减少18.6%。同比降幅收窄为基数更低所致，环比减少约2成，意味着9月24日的降息降准降首付的史上最放荡度救市战略对商品房销售的刺激，仅延续了10月份一个月，到11月份战略对商品房的需求刺激作用照旧明显降温落潮。

11月家庭部门新增入款0.79万亿元，同比减少0.12万亿，下落13.1%。

再鸠合家庭部门短期贷款转负，响应了家庭部门的花费预期和房地产投资预期尚未逆转。新增入款、贷款双双减少，意味着家庭部门将诞生钞票欠债表放到了花费与投资之前。

三、全球债券大幅增长，各地行政机构不息演唱货币宽松的独角戏。

11月，在企业、家庭、全球部门三大部门中，仅全球部门新增社会融资大幅度增长，成为社会融资中的鹤立鸡群。

11月份，全球部门新增社会融资1.31万亿元，同比增多1588亿元，增长13.8%。

全球部门新增债券大幅增长，主要受到置换债大畛域刊行的补助。本年置换债刊行总数度2万亿元，其中11月刊行了1.0852万亿元， 12月还有约0.9万亿元置换债刊行额度。

1月至11月份，新增全球债券9.54万亿元，在新增社会融资总数中占比32%。11月份，新增全球债券在新增社会融资总数中的占比照旧大幅度增多到56%，若是再加上各地投融资平台的新增社会融资，全球部门在新增社融中的占比，可能在7成驾驭。若是货币宽松成了全球部门的独角戏，评释咱们的经济刺激程序存在较大的问题。

四、11月份M1降幅权臣收窄，可能是一种不行捏续的假性征象。

11月广义货币供应量M2为311.96万亿元，同比增长7.1%，增速比上个月回落0.4个百分点，也低于阛阓预期的7.5%。

狭义货币供应量M1为65.09万亿元，供应同比下落3.7%，天然为不息第8个月负增长，但较上个月6.1%的降幅，收窄了2.4个百分点。且为不息第二个月收窄。

由于M2增速回落，M1降幅收窄，M2与M1的增速差，从10月份的13.6%收窄到10.8% 。

不少机构与分析师以为，这是因为化债战略鼓动改善了企业现款流。

三郎以为这种见解单方面而浅易。因为：

第一，场所隐性债务置换，一手发低息弥远置换债，一手还高息短期贷款，与企业现款流莫得半毛钱关系。

第二、M1降幅收窄，能够率是一种不行捏续的假性征象。

从M1的组成项来看，11月新增单元活期入款1.58万亿元，为2010年以来同期最高，同比大幅多增1.62万亿元，也权臣高于 2020-2023年同期均值0.55万亿元。

酿成这种尽头征象的背后，能够率是11月份驱动的置换隐性债务的专项债刊行之后，部分资金流向企奇迹单元（投融资平台），还来不足用于反璧贷款，置换债务，暂时以企奇迹部门活期入款的模样存在。不外新增单元活期入款较2020-2023年同期擢升1万亿，债务置换的影响最多不越过8000亿元。

从具体金额来看，本年2万亿额度的置换隐性债务的专项债，11月刊行了1.0852万亿元，其中惟有约0.25万亿元已用于置换，剩余 的0.852万亿元，存在企奇迹部门的活期入款中，占到这个月新增M1的一半。

此外，也可能与置换债洽商，也可能与财政支付历程洽商的财政入款，11月份新增了0.14万亿元，而客岁同期净减少了0.33万亿元。财政性入款同比增多0.47万亿元，占到这个月新增M1的四分之一强。

若是咱们剔除置换债活期入款和财政新增入款，那么M1同比将减少5.7%，与10月份M1的下落幅度6.1%就较为接近了。

是以，三郎以为，M1降幅收窄，能够率是一种不行捏续的假性征象。

【作家：徐三郎】