10月底，农夫山泉（09633.HK）掌门东谈主钟睒睒再行回到了中国首富的宝座。

经由8月和9月的本钱市集洗牌，在福布斯和彭博的及时富豪名次榜上，钟睒睒再次开头字节越过张一鸣、腾讯马化腾和拼多多黄峥，回到第一位。

不外首富宝座，并不是那么好坐的。

同时，“钟睒睒对农夫山泉包装水部门立下军令状”的外传在公论场激烈发酵。据新浪财经等多家媒体，钟睒睒称，如若弗成通过红瓶、绿瓶家具抢回市集份额，“扫数这个词包装水部门都下课”。

农夫山泉的功绩会出现大幅度波动吗？激烈的连络，也并莫得激发农夫山泉的薪金。

把时分连接回拨，农夫山泉的强敌、怡宝的母公司——华润饮料（ 02460.HK ），刚刚在10月底完成了赴港上市。在实体零卖和本钱市集两条阵线格杀博弈，农夫山泉和华润饮料分别手抓几分胜算？

农夫山泉“强敌”华润上市

公开尊府露出，华润怡宝的历史最早不错追猜度1984年。那一年，钟睒睒还莫得从《浙江日报》离职从商，而诞生农夫山泉是足足晚于怡宝12年后的1996年的事情了。

怡宝的前身为中国龙环（蛇口）有限公司，激动包括蛇口给水等。1990年，龙环模仿香港市集造就，引入了良朋益友水观点，推出600毫升规格包装的怡宝蒸馏水。

1991年，龙环公司易主万科，并大刀阔斧矫正，专一发力饮用水市集。1996年，在华润大手笔收购啤酒、饮料公司之际，怡宝庄重被华润纳入麾下。

天眼查数据露出，怡宝在境内的主要实体为华润怡宝饮料（中国）有限公司。该公司诞生于1996年，股权穿透后由华润怡宝饮料（控股）有限公司限制。

走进新世纪，怡宝更换包装、品牌升级、启动全新发展计谋，冲向寰球市集开疆辟壤，渐渐踏进国内饮用水行业第一阵营，并在其后市集竞争中成长为与农夫山泉王人名的双子星。

华润饮料在招股书征引灼识规画数据露出，2023年，第别称（农夫山泉）、华润包装饮用水（怡宝）在国内市集份额分别为23.6%和18.4%，断崖式开头于第三名的6.1%。

IPO前夜，华润饮料激动变阵。招股书露出，公司还有另外一个热切激动——Plateau Investment。据《证券时报》，正本华润集团持有100%华润饮料股权。2022年8月，Plateau作价10亿好意思元收购了华润饮料40%股份，与华润分享这次IPO盛宴。穿透后可见Plateau的GP为Dong Yi女士100%限制，其最大LP铭宇由中国银行曲折全资领有。

这次本钱市集对华润饮料颇为招供，公开发售阶段获取了236倍逾额认购。10月23日，华润饮料顺利地登陆了港交所，刊行价14.5港元，刊行股份3.48亿股，募资额达到了50.4亿港元，上市首日高开高走。至此，包装水行业两家头部公司王人聚港股。

忽红忽绿的农夫山泉急了？

鸠合这两年本钱市集IPO不畅的合座情况看，华润这次的IPO顺利进度和募资额都令东谈主防备。而在IPO获取资金后，华润饮料会把这次募资用于计谋性彭胀和优化产能、加快销售渠谈彭胀、强化销售和营销看成等。加上背靠华润这么的A级央企，华润饮料大要率会阻扰到农夫山泉行业老大的地位。

农夫山泉也如实正在排兵列阵。

2024年5月，以红色包装为主视觉的农夫山泉眨眼间“心绪大变”，绿色包装的农夫山泉火速上线寰球各地的超市和便利店。尤其是紧邻着绿色怡宝、规格为550ml、零卖价也为每瓶2元，竞争炸药味强烈。

畴昔，红色农夫山泉和绿色怡宝固然同为包装水，但家具内容大有不同——前者为自然水，后者为良朋益友水。新上市的绿色农夫山泉，则是借助新视觉杀入良朋益友水边界，逃匿了与自家红瓶家具的竞争，与怡宝更短兵连结地伸开了正面较量。

但就此判断“怡宝逼急了农夫山泉”，其实并不准确。因为那时促使农夫山泉推出绿色包装的事件，其实并非与怡宝有关，而是与另外一家行业巨头娃哈哈关系愈加精好意思。

2024年2月，娃哈哈独创东谈主、企业家宗庆后升天。各界担心他的创业精神之际，农夫山泉掌门东谈主钟睒睒却有时被卷入公论旋涡。除了将二东谈主比较除外，2000年宗、钟二东谈主对于自然水和良朋益友水谁更健康的争论，再次被“往事新炒”。

风云之后，农夫山泉颇为出其不虞地推出了绿色包装的良朋益友水家具，放下了对自然水数十年的扶植。争议平息事后，市集照旧清醒为，这么的作念法终究是将聘任交给破钞者，让破钞者把柄需乞降喜好作念出聘任。

卖水“首富神话”能连接吗？

在华润饮料上市前后，市集上出现了围绕“华润饮料上市会不会撼动钟睒睒的首富地位”“华润饮料卖水造富”的连络。但稍加推敲就会发现，这么的连络照旧太过于单方面。

包装水市集的竞争吵杂不凡，然则“卖水”或并弗成汲引首富。

市值能够径直体现出市集对农夫山泉和华润饮料的立场。死心10月底，农夫山泉的市值卓著3000亿港元，而华润饮料的市值真的只好前者的十分之一、约为355亿元。

这么的悬殊，比二者单纯的市集份额差距要大得多。这是为什么？

问题不在营收体量上。2023年，华润饮料的营业收入为135.15亿元，农夫山泉的营业收入为426.67亿元，二者远莫得十倍的差距。影响两家企业估值着实的中枢问题有三。

中枢问题之一，在于成长性。数据露出，2023年华润饮料和农夫山泉的营收同比增长速率分别为7.07%、28.36%——也即是说，后者的体量虽大，但增速反而愈加可不雅。

中枢问题之二，在于盈利才气。2023年，农夫山泉包摄于母公司激动的净利润为120.79亿元，而华润饮料仅有13.29亿元，约为前者的十分之一。由此可见，市集当今的订价逻辑较为明显——以盈利为干线。

中枢问题之三，为什么两家公司都是“卖水的”，盈利却进出宽阔？这就要细看二者的收入结构。

按照家具品类离别，2023年，华润饮料仍有90%以上的营收倚靠包装水，而饮料的占比固然逐年在攀升，但尚未在无缺的财年轻易10%。

反不雅农夫山泉，2023年包装水家具的营收占比为47.5%，在2024年上半年进一步下降到38.5%。与包装水业务平分秋色的所以“东方树叶”为代表的茶饮料家具业务，另外功能饮料、果汁饮料也分别孝敬约10%。 多元化的家具增长，驱动了农夫山泉扫数这个词功绩大盘进取。

从渠谈的角度来看，多类家具共用销售网罗自身也算一种资源期骗的最大化，对摊薄成本有促进作用。

另外，华润怡宝接受部分代工坐褥形式，比较更倚重自有工场坐褥的农夫山泉多了一起成本用度。

农夫山泉的盈利时常会乘上原材料价钱着落的“东风”，比如华西证券发表于4月11日的研报判断，农夫山泉2023年的毛利率上行，主要就来自于成本的波动。饮品包装塑料瓶原料PET的价钱在2023年一直保管低位颤动，促使了农夫山泉当年毛利率上行。另外2023年下半年和全年的销售用度率同比压降，主要来自于饮料占比进步带来的品类结构变化，以及寰球产线和物流布局带来的物流仓储用度缩减。

但需要警惕的是，上游材料价钱的变化对于农夫山泉而言也将是“双刃剑”。2023年如实是个好光景，不外当原材料价钱高潮时，其利润受侵蚀的幅度也例必将大于华润饮料。

也即是说，华润饮料的“包装水销售公司”成色统共。而农夫山泉，不仅是包装水公司，照旧一家饮料公司、坐褥制造型企业。

临了，汲引钟睒睒“首富神话”的其实不啻农夫山泉。在包装水和饮料除外，他中枢钞票还隐敝了疫苗检测、保健品、房地产等。比如他旗下的A股生物医药企业万泰生物（ 603392.SH ）市值也高达近千亿元。关怀华润饮料的投资者在进行对比估值时也需要斟酌到这极少，以防被“造富效应”“首富光环”的光泽热闹判断。

华润饮料平台化转型寻求超车

在中国城镇化率进步、东谈主均可控制收入增多的时间配景里，破钞者对包装水和即饮软饮的购买力将会连接进步，赋予华润饮料增长的潜在空间。华西证券发表于10月25日的研报征引灼识规画数据，到2028年，中国即饮软饮零卖限度展望将增多至1.20万亿元，复合年增长率为5.8%的较高水平。

华润饮料的上风也十分显耀：开头是背靠实力集团，行业地位厚实。其次是家具丰富，隐敝万般的破钞场景。第三是推论体育营销的格调独树一帜，经销商网罗和营销团队强盛。

固然饮料板块尚无法和农夫山泉达到同等体量，但华润饮料还是连接尝试强化“一超多强”的多品类计谋。比如2011年驱动，公司与日本饮料巨头麒麟公司订立计谋协作，引进“午后奶茶”等品牌加入家具组合。“至本清润”菊花茶于2021年8月上市，鸠合南边口味和破钞习尚，崭露畅销单品头角。

上述华西证券研报指出，华润集团不时赋能华润饮料，扶植“深耕易耨，决胜末端”，在县域等下千里市集加快浸透。另外线下渠谈端具有彰着上风，新渠谈并肩同业。

华润饮料的自有产能也在渐渐进步，布局优质水源地。连年华润饮料自产率升高，接连在河源、南宁等地设备坐褥基地。公司还策划在浙江、湖北等多地新建工场或扩建现存工场，增多包装水和饮料的产能。

中国星河证券看好华润饮料两大中枢增长逻辑不改。该机构发表于10月28日的研报指出，华润饮料包装水业务盈利有望改善，饮料业务可能推动渠谈杠杆效应开释。当今公司正处于“从单一大单品驱动跃变为平台型公司”的要道阶段，能弗成孵化出更多搭救型家具、进而驱动更杰出的功绩推崇，值得密切关怀。

而对于农夫山泉而言，上半年功绩得当巨额机构预期，在包装水市集的份额在波动之后有望渐渐回补。太平洋证券发表于8月29日的研报以为，农夫山泉的绿瓶良朋益友水推崇亮眼，这一计谋有望回补公司包装水份额下滑的态势，且无糖茶饮品延续了较高速增长。短期的公论影响，终不会改革其恒久健康发展的趋势。

农夫山泉和华润饮料之间这场交易之战还是酣斗二十年，是中国破钞市集教科书级别的案例。两家龙头公司都在通过恒久的品牌宣传铸就壁垒，争取破钞者的爱重和信任。放眼改日，谁能信守恒久主张，谁就能霸占下个十年的主导契机。

作家：Han，36氪经授权发布。