作家：伍戈（伍戈 系长江证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

【预思经济：拾贰月】

若明标的，为何容身。

内需方面，房地产脉冲趋势回落，保交楼资金缺口仍处历史高位。专项债资金拨付加速下基建有提速，石油沥青开工率等什物量逆季节抬升。“以旧换新”拉动汽车、家电等名额以上商品破费，但PMI从业东说念主员为表征的劳能源商场景气度再次回落，压制合座破费。

国际方面，特朗普密集发布关税挟制，其战术不祥情味助推强势好意思元。东说念主民币汇率相应加大调度，逆周期因子等稳汇率操作权贵增强。好意思国笼统PMI超预期回升，引颈公共基本面竖立。商业“抢跑”迹象初显，好意思国口岸卸载船数抬升，我国新出口订单超季节回升。

价钱方面，好意思元增值引颈国际大批商品价钱下行，“以价换量”照旧国内商场基本神气。“以旧换新”并未拉动汽车、家电等价钱，经销商开启新一轮价钱战。历史来看，我国GDP平减指数由内需而非外需主导，且价钱握续低位时期越长，微不雅主体预期就更固化。

战术方面，短期仍处一揽子增量战术落地鼓吹和不雅察阶段，加之经济增速“在5%的左少许或是右少许，皆不错经受”，战术加码概率有限。历史上，当关税加征未落地、出口尚好时，财政、货币发力亦审慎。地产脉冲放缓重叠场所化债，信贷增速趋缓或更权贵。

图. 战术不雅察，如故续力？

起原：WIND，笔者测算

注：数据字据月度工业、就业业等拟合。

风险请示：预期非线性变化。